21世纪经济报道记者 唐婧 恒瑞盈
12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。此次会议明确要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。
多名受访人士告诉记者，本次会议提出“要继续实施适度宽松的货币政策”，延续了去年中央经济工作会议的基调，表明我国在“十五五”开局之年仍需以适度宽松的货币金融环境支持实体经济高质量发展。
关于总量型货币政策工具，会议表述由去年的“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表明2026年降准降息仍有空间，但在中央经济工作会议重提“跨周期调节”的背景下，发力可能会更加审慎。
会议还明确引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，这意味着相关领域的结构性货币政策工具有望再度实现“量增价降”。
值得注意的是，本次会议对物价水平的关注程度显著提升，明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，对近期CPI、PPI、GDP平减指数持续处于低位作出回应，也为未来货币政策操作明确了主线。
不过，行业的共识是，促进物价合理回升不能只靠货币政策。央行曾在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中指出，物价水平受多方面因素共同影响，供求关系是主要因素。促进物价合理回升，需要宏观政策协同发力，推动实体经济供需良性循环。中央强调纵深推进全国统一大市场建设，提振消费的宏观调控思路也在不断落地推进，对物价合理回升有积极影响。
关于宏观政策如何协同发力，中央经济工作会议也有明确表述。会议要求，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设。
会议还指出恒瑞盈，要增强宏观政策取向一致性和有效性，将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。
平衡短期与中长期目标会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。
汇总受访人士观点来看，本次会议的宏观政策定调重点关注两个新表述，一是首提“稳中求进、提质增效”，二是“逆周期和跨周期”重回政策视野。提质增效是指政策将注重经济发展的质量和效益，这包括培育新质生产力、推动产业转型升级、实现绿色低碳发展，从而巩固向新向优的发展态势。重提跨周期调节意味着政策将会更注重保持连续性，并在短期稳增长与中长期调结构之间保持平衡。
具体到货币政策层面，东吴证券首席经济学家芦哲认为，“提质增效”表明2026年货币政策将更加注重在多目标间寻求平衡，既要保持流动性充裕和融资条件适度宽松，也要防范资产价格大幅波动，并引导金融资源更多流向国民经济薄弱环节，提升货币政策传导的精准性与有效性。
至于“重提跨周期调节”，芦哲告诉记者，历史经验表明，当货币政策开始强调“跨周期调节”之时，结构性货币政策工具的重要性往往会进一步凸显，从而更有效地实现“调结构”的宏观政策目标。
青岛银行首席经济学家刘晓曙也认为，展望2026年，货币政策将延续适度宽松取向，但操作会更加审慎灵活。结构性货币政策工具可能在“量”上继续扩容，在“价”上适度下行，重点围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”提供精准支持。
此外，本次会议还重点强调了“畅通货币政策传导机制”，这与《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》）的表述也一脉相承。
在“加快建设金融强国”部分，《建议》明确要完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制。
央行还在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》的专栏四中指出，保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要，并列出了需要关注的五组重要的利率比价关系：一是央行政策利率和市场利率的关系；二是商业银行资产端和负债端利率的关系；三是不同类型资产收益率的关系；四是不同期限利率的关系；五是不同风险利率的关系。
中国人民大学国际货币研究所近期发文称恒瑞盈，当前利率传导的堵点可以总结为四个方面。
一是比价关系失衡，部分利率与政策利率联动不足，例如2022—2024年政策利率从2.2%降至1.5%，但非银同业活期存款利率仍维持1.75%左右，形成套利空间；
二是银行“内卷式”竞争导致存贷利率调整不同步，贷款利率下行快而存款利率刚性强，压缩净息差；
三是激励机制扭曲与经营主体非理性行为，如银行盲目追求规模“花钱买存款”，企业对利率敏感度不足，削弱传导效率；
四是市场分割明显，不同类型利率缺乏有效联动，制约政策信号传递。
畅通货币政策传导机制的关键在于利率市场化改革。央行在上述《报告》中指出，未来，要继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用。通过不断深化利率市场化改革，理顺由短及长的利率传导关系以及不同资产收益率的比价关系，充分发挥利率调节金融资源配置机制的效果，稳固金融支持实体经济的实效。
去年10月，中国金融学会理事会会长、中国人民银行原行长易纲曾在2024金融街论坛年会中国人民银行主场论坛上表示，要继续深入推进利率市场化改革，着力健全市场化利率形成和传导机制，具体可从两方面入手。
一方面，继续完善中央银行政策利率体系。继续巩固以公开市场操作利率为短期政策利率的中央银行政策利率体系，同时着力完善利率走廊机制。
另一方面，持续强化市场基准利率培育。拓展回购利率DR在金融产品中的运用，进一步巩固DR的基准性。不断优化LPR报价形成机制，督促报价行提高报价质量。按市场化原则培育国债收益率曲线。
中国民生银行首席经济学家温彬告诉记者，近两年我国货币政策框架加快向价格型转型，后续仍将通过调整优化货币政策中间变量取得更大成效。央行后续或将通过开展收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革LPR报价、灵活存款利率调整等工作，加强各项利率之间的协同性和联动性，提升货币政策传导效果。
进一步促进物价合理回升中航证券首席经济学家董忠云还告诉记者，中央经济工作会议在货币政策方面新增“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”的表述，具有鲜明的现实针对性。当前CPI与PPI持续处于低位，不仅反映需求偏弱，也推高了实体经济的实际融资成本。
会议明确提出“促进物价合理回升”，意味着货币政策将在应对物价下行压力、稳定企业盈利预期方面发挥更关键的作用。
董忠云认为，未来货币政策还将与产业端的“反内卷”政策相互配合，共同指向改善微观主体经营环境、推动经济进入“价格温和回升－企业实际融资成本降低－企业宽信用意愿增强”的良性循环。
值得注意的是，11月我国物价已经呈现积极变化。国家统计局最新发布数据显示，11月份，全国居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。
远东资信研究院副院长、首席宏观研究员张林认为，为进一步促进物价合理回升，明年一季度降准降息有望再次同时落地，但下调幅度或比较有限。
他的理由是，中央经济工作会议要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，年初降准降息将有利于降低政府债务成本，为政府债券发行提供良好的货币金融环境。
但考虑到央行加大国债买卖、买断式逆回购等方式也可以替代降准进行流动性调控，且银行存款准备金率面临5%的隐性下限，本次会议又重提“跨周期调节”，降准降息的空间可能更受珍视。
温彬进一步指出，本次会议不再提及“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，而是强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，这一方面反映出后续货币政策制定和实施中对经济增长和物价回升的诉求较强，另一方面则反映出央行对金融规模指标的关注度有所降低。在我国经济结构转型和融资结构变迁的趋势下，未来央行将把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，或通过社会融资条件的相对宽松，以及做优增量和盘活存量并重来达成货币政策目标。
董忠云表示，综合来看，2026年的货币政策定调可概括为：以“适度宽松”为总基调，以“促进经济稳定增长、物价合理回升”为核心目标，以“灵活高效”的总量型工具操作保障流动性充裕，并以“精准有力”的结构型工具引导资源流向重点领域。这一政策组合旨在短期内有效托底总需求、稳定市场预期，在中长期则为科技创新和产业升级提供稳定的金融支持，体现了“逆周期调节”与“跨周期设计”的有机结合。
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